威海证卡打印机

新北洋调研:专注专用扫描和打印全面发力市场2013-09-09威海证卡

时间:2013-09-09 11:34来源:未知 作者:admin 点击:
关键词: 威海证卡打印机
专注专用扫描及打印,受益ODM新单及自有品牌国际布局不断完善,2013年国外市场增速将达到30%左右的增速,ODM新单落地有望成为股价刺激因素 受益国内高铁信息化需求恢复、身份证复印需求稳定增长、自助机具爆发式成长等因素,国内市场复合增长率有望达到30%左

  专注专用扫描及打印,受益ODM新单及自有品牌国际布局不断完善,2013年国外市场增速将达到30%左右的增速,ODM新单落地有望成为股价刺激因素

  受益国内高铁信息化需求恢复、身份证复印需求稳定增长、自助机具爆发式成长等因素,国内市场复合增长率有望达到30%左右的增速,罚单系统在内的大面积落地有望成为股价刺激因素。

  首次覆盖给予公司“增持”评级。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.67元、0.81元和1.01元。考虑成长性,首次覆盖给予公司“增持”评级,目标价20.25元,对应2013年25倍市盈率。

  1.重视管理和研发,构建跨国运营基础

  1.1新北洋的战略愿景是成为世界一流的专用打印扫描产品制造和服务商。

  海外市场方面,建立了遍及欧洲、美洲、中东、亚太等世界各地的区域分销服务网络,与众多国际知名厂商建立了OEM/ODM战略合作关系,产品批量销售至全球30多个国家和地区。在欧洲,设有全资子公司、总经销商及60余家二级分销商;在和南美洲地区,以美国CRS、巴西ELGIN为总经销商,拥有100余家分销商;在亚洲、非洲、等地,拥有30余家海外经销商。SNBC商标在国外28个国家进行了注册。在国内,建立了覆盖全国的营销服务网络,市场份额居国内企业第一位,已成为中国专用打印扫描行业的领跑者。分销体系涵盖收据/日志打印机、条码/标签打印机、身份证卡专用复印机三个产品类别,拥有核心签约经销商30余家,二级分销商300余家;在商业零售、餐饮、通信、金融四大细分市场,与国内许多知名软/硬件集成商建立了长期合作关系;长期服务于中国铁、公、邮政、彩票等行业,是中国铁系统最大的客票打印机供应商,中国铁行包公司唯一标签打印机供应商,中国高速铁/城际铁自动售票机打印机芯、磁编码客票打印机指定供应商,中国邮政系统条码/标签打印机第一供应商。

  1.2高度重视管理流程再造,不断完善多产品、多市场业务发展之基础。

  自公司成立以来,新北洋高度重视管理流程再造,多次携手IBM进行流程梳理及优化,为其跨国公司之奠定基础。(1)作为一家以打印和扫描共性技术为基础,向多行业提供定制化生产及服务的公司,新北洋面对的客户之多(仅海外分销商就达200余个,国内高铁、金融、体彩、运营商等多行业布局)、需要组织的产品研发之众、需要生产的产品之多批量均要求其更富效率的内部运营。只有具备高效的内部运营做,与海外ODM发包商的商务交流就越顺畅,生产与研发的效率亦会越高,成本控制亦会更有效。国际权威经验表明,497家的69%、欧洲124家的75%已经进行了一个或多个再造项目,余下的公司一半也在考虑这样的项目。AmericanExpress(美国信用卡公司)通过再造,每年减少费用超过10亿美元。仪器公司的半导体部门,通过再造,对集成电的订货处理程序的周期时间减少了一半还多,改变了顾客的满意度,由最坏变为最好,并使企业达到了前所未有的收入。作为一家只有7个多亿收入、2个亿利润的公司,新北洋投入上千万人民币携手国际IT咨询巨头IBM开展多期流程再造项目,其魄力可见一斑。自2010年初次与IBM合作以来,公司已经组织了多期管理流程再造项目,打造起跨国运营之基础。伴随海外客户认可度的不断提升,大额ODM订单有望助力公司未来爆发式成长。

  1.3全球布局研发,快速响应市场需求。

  高度重视研发是新北洋快速响应市场并获取订单的有利保障。公司目前在总部有400余人的专职研发队伍,是全球范围内在定制化打印和扫描领域数量最多的研发团队之一。此外,公司还在深圳、、欧洲等地建立起研发。展望未来,公司欲想在全球范围内建立起24小时不间歇的研发响应队伍,第一时间响应客户需求。从研发投入看,公司自成立以来持续保持对研发的高投入,年均研发投入占营业收入10%以上,研发投入年均增长超过30%。设有国家企业技术中心,拥有一支年轻化、知识化、专业化的研发队伍,研发人员比例占员工总数的36%。建立了先进的、流程化的集成产品开发模式及矩阵式研发管理模式,构建了标准化的技术开发平台及研发知识库系统。从前期研发效率看,从收到客户需求,到定制出整机样品的时间周期大约在6-9个月,与国际同行的效率基本相当。截止2012年6月底,公司累计主持/参与制订国家或行业标准18项,其中:公司作为国家标准化管理委员会指定的唯一起草单位,起草的《热打印机通用规范》、《馈纸式扫描仪通用规范》两项国家标准已正式发布;并作为第一起草单位负责起草了《条码打印机通用技术规范》国家标准。目前共获得软件产品登记证书30项,计算机软件著作权41项。截止2012年6月底,公司拥有专利195项(其中发明专利38项,含国际发明专利4项);正在申请并被受理的专利247项(其中发明专利216项,含国际发明专利96项),是中国在专用打印扫描领域拥有专利技术最多的企业。

  2.专注专用扫描及打印市场,角逐国内外市场

  与三菱电机株式会社、伊藤忠商事株式会社等合资成立山东华菱电子有限公司和威海华菱光电股份有限公司,是全球少数掌握TPH(热敏打印头)和CIS(接触式图像传感器)的团队之一。自公司成立以来,基于合资公司的TPH和CIS共性技术,生产出满足不同行业、不同市场的一系列产品。

  2.1TPH和CIS技术在专用领域具有不可替代性。

  (1)热敏打印头由一排加热元件构成,这些元件都具有相同的电阻,这些元件排得很密,从200dpi到600dpi不等,这些元件在通过一定电流会很快产生高温,当介质涂层遇到这些元件时,在极短的时间内温度就会升高,介质涂层就会发生化学反应,现出颜色。热敏打印速度快、噪音低,打印清晰,使用方便的优点,热敏打印技术已在POS终端系统、银行系统、医疗仪器等领域得到广泛应用。

  (2)CIS技术是将感光单元紧密排列,直接收集被扫描反射的光线信息,由于本身造价低廉,又无需透镜组,所以可以制作出结构更为紧凑的扫描仪,成本也大大降低。CIS的分辨率和颜色位数越来越高,与CCD不相上下,结合FPGA、CPLD、DSP组成各种图像采集系统和自动检测系统,目前被广泛应用于纸币识别等领域,其纸币识别原理参见图3和图4所示:通过检测人民币的长度来识别面额,人民币长度>100mm,仅一个CIS无法完成扫描,故采用两CIS分别对人民币边界进行扫描,C1、C2是用于检测钞票的传感器以检测倾角,进而确定纸币的面额。

  2.2嵌入式软件与硬件协同,布局各行各业。

  有专用扫描和打印的领域就有新北洋--基于扫打领域的嵌入式软件研发(如:打印信息处理软件、打印质量及打印速度控制软件、打印过程信息实时软件、打印模式控制软件、通讯接口控制软件、低能耗控制软件、高速图像扫描处理软件、扫描打印一体化控制软件、磁编码客票打印机控制软件、证卡复印控制软件、识币器控制软件等)、应用软件研发(如:OCR软件、条码生成及识别软件、基于WDM架构的USB设备驱动软件、虚拟串口驱动软件、具有高级属性页扩展功能的打印机驱动软件、UPOS标准打印机驱动软件、XFS/JXFS设备服务软件、行业应用接口软件等)以及行业应用软件研发(如:道交通违法行为集中式处罚服务软件、高铁自助售票软件、身份证信息采集系统软件、JAVA通用自助服务平台软件、企业资产管理软件、住院押金自助缴纳平台软件、管理软件等)开发出适应多行业个性需求的专用扫打终端。具体包括:针式收据和日志打印机系列(主要用于及保险票据打印领域)、热敏式收据和日志打印机系列(主要用于超市、银行等领域的销售及自动流水凭证打印领域)、条码及标签型打印机(工控领域、商业领域、RFID标签等)、文件/票据扫描仪、证卡扫描仪、证卡复印设备、打印扫描一体机、交通/电力/医疗/社保等自助服务设备等。

  2.3与国外同类产品相比具竞争实力,ODM与自有品牌齐头并进布局海外。

  与EPSON、ZEBRA等公司相比,新北洋同性能产品的单价往往只有竞争对手的80%左右,性价比更加突出。如:新北洋的880NP的单价只有210美元,要远远低于性能相当的EPSON之TM-T88V(单价280美元以上)。基于高性价比优势,ODM领域发展迅猛--新北洋与BPS合作的第二年(2011年),收入增速高达200%以上,伴随与国际发包商合作的深入,纸币识币器等新产品有望在2013年年内落单并带来惊喜。此外,受益于海外市场营销网络布局的不断完善,其自主品牌在国际市场亦屡有斩获--2011年同比增长高达30%以上,预计2013年增速仍将维持在25%左右。

  2.4国内市场重点产品需求旺盛,2013年高增长依旧可期。

  首先,受高铁基建转暖影响,高铁售检票设备市场增速有望恢复,作为国内市场份额最大的“蓝火车票”打印机具供应商,新北洋确定性受益。其受益逻辑主要包括:红票设备被替代的趋势不可避免(唯有蓝票可以实现自动闸机检票以便于自动进行人员流动)、高铁新火车站(京哈等线)建成通车带来新增需求等。来自铁部门的信息表明,2013年新增闸机、售票机等机具的需求总额约在2.5亿元左右,新北洋有望获得30%左右的市场份额,预计收入不会低于7000万元。

  其次,身份证专用扫描复印设备已经在电力、电信、金融等多个领域取得大面积应用,联网识别复印渐成趋势,2013年的增速仍将维持在50%以上,预计销售收入将达到万元;再次,嵌入式打印机市场和电力多色宽幅标签打印机的复合增长率亦将稳定在30%左右,来自此领域的收入预计将分别达到万元和4000万元;最后,各类专用终端有望实现跨越式发展--罚单系统、彩票打印等有望带来惊喜,预计收入规模有望达到7000万元。总之,新北洋2013年仍将保持一定增速,国内市场的增速有望达到30%左右。

  3.毛利率始终维持高位,期间费用稳中有降,但经营业绩质量有待进一步提升

  多年以来,公司综合毛利率一直保持稳定--自2009年以来,季度毛利率始终保持40%以上的高位,较高的毛利水映出新北洋较强的议价能力及技术实力。

  期间费用率稳中有降:自2011年以来,单季度销售费用率基本保持稳定,并略有下降(如图8),目前保持在8%左右;管理费用方面,单季度的管理费用率亦整体呈现稳中有降态势,由2011年第一季度的25.26%降低至2012年第一季度的23.45%,2011年第二季度的21.64%降低至2012年第二季度的16.86%,2011年和2012年三季度的管理费用分别为18.83%和20.41%,基本保持稳定。期间费用率的稳中有降表明公司人员效率、办公支出等均处于范围。

  从经营净现金的数据看,单季度经营净现金受季节性影响较大,第一和第三季度往往相对较淡,第二和第四季度相对较为旺盛。分年度的情况看,经营净现金有下滑趋势,表明经营业绩的质量呈现一定程度的下降(图9所示)。从2012年的情况看,前三季度实现经营净现金-3924.76万元,而同期归属于母公司股东的净利润为.24万元,相差较大。

  4.盈利预测与目标价格

  根据公司国内业务的发展状况,我们预测2013年实现国内销售6.41亿元,国际销售3.15亿元,包括其他业务在内的主营业务收入规模为9.78亿元。2013年的主要增长驱动包括身份证复印机、嵌入式设备以及ODM订单。

  考虑公司各项费用在过往保持稳中有降态势,考虑前期经营业绩质量下降我们对未来费用上升趋势进行更为激进的增速预测。整体预测2013年归属于母公司股东的净利润为2.44亿元,对应EPS为0.81元。

  首次给予“增持”评级。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.67元、0.81元和1.01元。公司目前股价16.30元,对应2013年市盈率20倍,估值相对合理。公司目前市值约49亿元,对应2013年市销率5.0倍,处于计算机板块中上,估值受到一定。综合以上观点,我们首次给予公司增持评级,目标价20.25元,对应2013年25倍市盈率。

  主要不确定性。下游广泛,对于宏观经济相对;新产品推广有一定不确定性。

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